鐵礦石易漲難跌

日期：2019-6-20
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港口庫存持續快速下降是供需矛盾的最好體現，近兩個月港口庫存以周均260萬噸以上的速度下降，貿易商庫存持續壓縮，現貨易漲難跌，供需矛盾隨著庫存的持續下降不斷加劇。

鐵礦石主力1909合約延續前期強勢格局，持續創新高，截至6月19日盤中最高收報812.0元/噸。我們認為，鐵礦石供需矛盾不斷加劇是鐵礦石不斷上漲的根本原因，5月外礦發運量維持中性偏低水平，尤其VALE發運明顯低於往年同期；利潤持續下滑沒有對鋼廠的生產產生實質性影響，鋼廠開工率維持高位，鐵礦石需求依然較為旺盛。港口庫存持續快速下降是供需矛盾的最好體現，近兩個月港口庫存以周均260萬噸以上的速度下降，貿易商庫存持續壓縮，現貨易漲難跌，供需矛盾隨著庫存的持續下降不斷加劇。若港口庫存無法有效止跌企穩，鐵礦石強勢格局仍將延續。

外礦發運規模並無明顯增長

從4月末開始，澳大利亞和巴西發運量由前期低位逐步恢複，澳大利亞發運量基本恢複至事故前水平，但VALE發運較事故前仍然偏低。從總發運水平來看，5月以來澳巴合計發運量基本在2200萬噸/周的水平徘徊，發運並沒有隨著價格的大漲出現放量，僅屬於偏中性水平。

值得注意的是，前期颶風事故影響發酵，力拓7—8月的塊礦長協發運或麵臨減量，力拓已通知部分鋼廠PB塊礦延期發運。也就是說，前期澳洲和巴西礦山的事故影響仍在持續，三大礦山的供給始終無法有穩定甚至增長的預期。

利潤收縮暫未影響鋼廠產量

國內鐵礦石需求超出市場預期，統計局最新發布的數據顯示，1—5月我國生鐵產量為33535.00萬噸，同比增長8.90%，增量2976.40萬噸，折合鐵礦石需求增長約4762.24萬噸。如果按照此增速年化，全年鐵礦石需求增量或超過1億噸。

從4月末開始，由於鐵礦石價格加速上漲，而鋼價持續疲弱，鋼廠利潤快速回落，我們計算的螺紋鋼現貨利潤從前期800元/噸高位下降至近期的200元/噸以內，部分熱卷價格跌破完全成本。近期鋼廠利潤雖然出現快速下降，但並沒有給鋼廠的生產帶來實質性影響，鋼廠開工率仍然維持高位。根據我們了解的情況，雖然部分熱卷廠已經出現小幅虧損，但鋼廠實際減產的意願不強，隻有當利潤再下行100元/噸以上，觸及鋼廠現金成本，鋼廠才有可能考慮減產。在鋼廠實質性減產前，鐵礦石需求是有保證的。

港口庫存持續大降

供應減少伴隨著需求放量，供需矛盾不斷加劇在港口庫存上得到充分體現。截至6月14日，45個港口鐵礦石庫存為11795.73萬噸，港口庫存連續第六周出現下降，與4月5日的庫存高點14843.43萬噸相比，在兩個月的時間內，港口庫存下降了2685.43萬噸，平均每周下降268萬噸。目前市場普遍認可港口庫存的警戒水平在1億—1.1億噸之間，如果按照這樣的降速發展下去，一個月後港口庫存可能降至1.1億噸以下。

港口庫存持續大降，貿易商庫存持續消化，導致現貨端挺價意願濃厚，前期鐵礦石期貨9月合約雖然出現了大幅回調，但現貨較為抗跌，期現貼水不斷擴大，對期貨盤麵下行產生了製約作用。

今年鐵礦石的根本矛盾來自供需麵，庫存是最直接的驗證指標。如果港口庫存持續下降，無法有效止跌企穩，那麽供需不平衡將加劇，鐵礦石的強勢格局仍會延續。